恒信策略招商证券国际：首予大行科工“增持”评级目标价56港元

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　　招商证券国际发布研报称，首予大行科工（02543）目标价56港元，评级“增持”。该行预计2024-2027年销售额复合年增长率达50%，毛利率每年提升约100个基点，主要驱动因素包括：三折叠及电助力新品推出带动ASP上升、自主生产修复200-300个基点利润率，以及线上渠道占比在2026年提升至约35%，其毛利率约50%，其显著高于线下的27-28%。

　　该行预计2025年下半年营收增长加速，第三季增长约50%，10月线上年增超85%；海外业务目标2026年营收1.5亿元人民币（下同），2027年达3亿元，地域结构有利于利润率提升，因欧美市场电助力渗透率达20-30%，中国仍不足5%。

　　该行表示，四大催化剂将在2026年集中释放：1）高端产品线已正式落实：三折车型定价5000-7000元人民币，已于2025年第四季正式推出。2）自主生产提升200-300个基点毛利率，3）线上转型：此渠道维持50%以上的增长，毛利率约50%，而线下仅27-28%。预计线上收入将在2026年达到35%（相比2024年的约25%）。4）再进军国际市场。